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  •   苏交科与中设集团前身均为江苏省交通厅成立的交通工程规划设计机构,也是目前A股工程咨询龙头。我们通过二者对比研究发现,二者的发展历程在业务范围/领域拓展、关键财务指标变化趋势和资本市场表现等方面存在诸多相似之处,而苏交科的较早改制使其在战略动作方面领先于中设集团。当前时点我们认为中设集团有望复制苏交科的快速发展路径,苏交科过往的基本面改善与股价催化因素均有望在中设集团重现;而苏交科在完成对TA的里程碑式收购后,未来有望在第三方检测领域创造全新增长点。

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      苏交科较早改制完成超车,上市后中设勘察设计优势逐渐恢复

      中设集团前身成立于1966年,比苏交科早成立12年,其在05年改制时净资产是苏交科02年改制时的8倍,但苏交科的较早改制帮助其实现超车,至2012年,苏交科的净资产已经超过中设集团的2倍,省外业务也进入了规模化阶段,毛利率实现逐步回升。中设集团在上市之后,勘察设计新签订单及省外业务实现快速增长,2017H1订单绝对量首超苏交科,且省外订单的可持续性明显增强。我们认为两者2017H160%以上的订单增速和不断提高的订单收入比有利于未来二者勘察设计收入实现较高增长,中设集团在达到省外业务规模化效应临界后,毛利率也有望重回上升通道。

      内生外延殊途同归,核心技术/业务框架各有侧重

      苏交科在发展中更加侧重于业务框架的搭建,上市以后通过11次主要并购实现了业务范围和区域的扩张,率先搭建起了工程全过程模块化服务平台;中设则更加倾向于通过内生发展实现核心技术的领先,根据住建部数据,其勘察设计业务2016年收入已做到公路设计行业全国第一,但在项目管理、融资咨询和检测等业务布局上落后于苏交科。我们认为中设集团过往并购较少与上市后的并购市场环境有关,未来中设集团在已经实现技术领先的情况下,通过并购发展步伐有望加快,而并购曾给苏交科带来的高速发展和股价催化效果也有望在中设重现。

      环保业务各具特色添成长动力,低估值彰显投资价值,继续重点推荐

      环保是二者共同的新兴拓展领域,中设集团在水治理和环境修复领域技术业绩俱佳,而苏交科在完成对TA的里程碑式收购后,第三方检测业务有望快速发展成为公司全新增长极。我们认为中设未来有望通过复制苏交科的发展路径实现快速追赶,而苏交科全新的环境检测业务则对公司的业绩与估值提升均形成利好。当前二者2017年Wind一致预期PE均在23倍左右,处于2014下半年以来的低值,但基本面向上态势处于历史较好阶段,投资价值凸显,我们维持对二者的重点推荐。

      风险提示:交通基建投资增速下滑;二者环保业务拓展不及预期。


  • 发布:文超   点击:1406
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